斑马消费 陈晓京

继添加剂风暴之后，酱油龙头海天味业在今年前三季度罕见陷入负增长，再次受到外界关注。

尽管公司没有披露个中原因，但千禾味业、中炬高新等一众酱油企业普遍遭遇的成本上扬、盈利水平下降等，是短期内难以回避的一大因素。

龙头失速

海天味业曝出添加剂事件过去将近一个月，公司形象大打折扣，目前仍然没有走出阴霾。刚刚披露的三季报，外界看到这个调味品巨头，果然是跑不动了。

今年前三季度，公司实现营业收入190.94亿元，归母净利润46.67亿元，同比分别增长6.11%和-0.86%。Q3单季，实现营业收入55.62亿元，归母净利润12.74亿元，同比分别增长-1.77%和-5.99%。

今年以来，公司的经营状况就遭遇严峻考验，一季度营业收入增长0.72%，归母净利润同比增长-6.36%。

近几年来，这家调味品巨头已经很难保持营收、归母净利润的双位数增长局面了。2019年至2021年，营收增速分别为22.66%、19.66%和4.09%，同期，归母净利润增速22.64%、19.61%、4.18%。

尽管如此，公司曾强调今年要恢复双位数增长态势，定下营收、净利润双增长12%的目标，计划实现营收280亿元、净利润74.7亿元。

不过，这个计划在现有市场环境下面临的压力巨大，不少机构下调对公司的预期，预计其营收规模约266亿元、增速约6%。

头部企业增长疲软，二线品牌中炬高新、千禾味业的业绩有点意外。

中炬高新前三季度，实现营业收入39.56亿元、归母净利润4.19亿元，同比分别增长15.95%和14.18%。第三季度，营收13.04亿元、净利润1.06亿元，同比增长18.98%和21.51%。

美味鲜是中炬高新的核心企业，今年1至9月实现收入36.37亿元、净利润3.82亿元，同比分别增长10.95%和-3.92%。数据显示，美味鲜酱油实现收入22.12亿元，同比增长11.77%。另外，鸡精鸡粉、食用油分别实现收入4.36亿元、3.67亿元，同比分别增长11.65%和1.62%。

千禾味业前三季度收入15.54亿元、归母净利润1.87亿元，同比分别增长14.63%和42.05%，酱油业务实现收入9.27亿元，同比增长10.35%。

成本压制

海天味业今年前三季度陷入增收难增利的怪圈，并非添加剂事件所致，很大程度上来自外部市场环境波动，以及成本上涨的影响。

在公司收入结构中，餐饮渠道销售收入占比60%左右，今年以来餐饮行业疫情之下遭遇重挫，影响到公司的经营。

另外，公司经销商队伍流失，渐渐动摇了收入基础。今年前三季度，公司经销商增加784家，减少1061家，为历年来首次负增长。

公司历来现款后货，其合同负债中绝大部分来自经销商的预付货款，截至三季度末，公司合同负债26.86亿元，较上年同期减少3.66%。

除了这些，海天、千禾、中炬高新及加加食品等以酱油为主的调味品企业，最大的挑战的来自于生产成本上扬。

酱油企业所需重要原材料大豆仍在大幅上涨。公开数据显示，2018年初大豆价格3848元/吨，之后一路上扬，在2020年底达到5057元/吨。

今年以来，这一趋势延续。据开源证券研报，截至10月8日，大豆现货价格5593.2元/吨，预计今年很可能仍会高位运行。

为了转移成本上涨因素，不少酱油企业启动提价措施来缓解成本端压力。去年10月，海天宣布对酱油、蚝油、酱料等部分产品出厂价上调，调整幅度3%-7%。

在海天之后，恒顺醋业、加加食品以及李锦记等，先后宣布对酱油等产品价格调整。其中，李锦记上调幅度最大，据公开报道，其对部分产品出厂价调整幅度为6%-10%。

直接原材料在调味品企业总成本中占比一般在80%左右，原料价格高居不下直接压制企业盈利水平。

今年前三季度，千禾味业、海天味业及中炬高新，均感受到这种压力，毛利率分别为34.74%、36.24%、31.72%，较上年同期分别减少6.69个百分点、2.63个百分点、1.36个百分点。

为缓解压力，除了提价之外，企业还通过控制费用节省开支来挤利润。今年前三季度，千禾味业销售费用较上年同期大降29.84%，同期，海天味业销售费用同比减少3.89%。

高端之路

海天味业添加剂事件发酵之后，零添加酱油产品马上成为关注最高的产品，千禾味业等一众品牌在货架上接受万千宠爱。

千禾味业原先以焦糖色业务起家，起初还是海天味业焦糖色的供应商，其后剑走偏锋，以零添加酱油、食醋产品抢占高端调味品领域，这多少让海天有点追悔莫及。

早在2013年，海天就推出过高端酱油产品，诸如简盐、365高鲜等产品，市场反应并不太好，终平淡落幕。彼时的海天还在密集覆盖全国市场，对千禾的差异竞争无暇顾及。

千禾味业的策略与上世纪90年代进入中国的日本品牌龟甲万一样，经过多年市场教育，后者在国内高端酱油货架上争得了一席之地，千禾立下的目标就是要做中国的龟甲万。

酱油市场整体需求的下滑，让企业不得不走高端之路，来维持自身增长。

数据显示，国内酱油产量在2015年跨越1000万吨大关之后就开始走下坡路，3年后的2018年全国酱油总产量几乎腰斩，为575.6万吨。另外，中国年人均酱油需求由2015年的7.28公斤下降至2020年的4.86公斤。

行业龙头海天味业也陷入了增长瓶颈，公司酱油收入从2018年的102.36亿元增至2021年的141.88亿元，增速从15.85%降至8.78%。同期，酱油销量增速从14.78%降至8.44%。

现在的高端市场，早已不是千禾当年单枪入市时那个寂静之地了，不仅仅海天、美味鲜，甚至卖粮油的金龙鱼、鲁花生产的酱油产品已经入市大卖。

在高端酱油市场，零添加概念早已经被玩坏了，厂商们纷纷推出成人、儿童用酱油，拌菜、蘸饺子等各种细分食用场景产品，一窝蜂出现在货架上，价格基本在15-30元/500毫升甚至更高，个别有机产品、原酿产品动辄50元-100元/500毫升区间。